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宝城期货苯乙烯深度报告:需求旺盛与产能扩张 苯乙烯近强远弱

  • 2019-12-01 19:46:11
  • 作者: 匿名 阅读:1043

总结提示:

目前,国内苯乙烯建设处于历史高位,商业周期的表现仍在进行中。从年初到现在,210,000吨苯乙烯已从目前的57,000吨库存中减少,这在正常范围内,并有可能在以后逐渐转变成一个陈旧的仓库。下游聚苯乙烯和abs产品产量较去年同期增长10%以上,产生了对苯乙烯的需求,但苯乙烯价格在产能扩张的压力下并没有大幅上涨。从基本面来看,产能扩张有近需求支撑和远压力。苯乙烯表现出近强远弱,相应的期货市场应该是空的而不是大的。就跨品种套利而言,苯乙烯-聚氯乙烯的价差接近主操作区间的下缘,投资者可以关注两者之间的跨品种套利。

1.苯乙烯的价格趋势

从苯乙烯现货价格趋势图可以看出,苯乙烯价格缺乏明显的季节性趋势,价格波动剧烈。一般来说,苯乙烯生产的高峰季节是春季和秋季,但苯乙烯价格在2017年和2018年春季呈微弱下降趋势,而苯乙烯价格在2015年和2016年春季呈上升趋势。秋季高峰季节也是如此,仅在2017年出现明显的季节性高峰季节。在价格波动方面,受宏观环境、供需形势和上下游价格走势的影响,苯乙烯价格波动剧烈,2015-2018年价格波动幅度分别为68.4%、55.75%、48.8%和80%,今年1-9月苯乙烯价格波动幅度为19.5%。

9月初,苯乙烯价格飙升至9350元/吨,比8月初高出1100元/吨,随后价格开始回落。苯乙烯价格受沙特石油设施袭击的影响较小。价格仅比袭击前高出225元/吨,仅增长2.5%。9月24日,苯乙烯现货价格为8750元/吨,同比增长2%。

图1苯乙烯现货价格

资料来源:宝成期货金融研究所

就苯乙烯区域间的价格趋势而言,苯乙烯区域间的价格趋势基本相同,区域间的价格差异相对较小。在中国主要苯乙烯生产地区,华东苯乙烯价格最低,一般比华南低100-300元/吨。以江苏、浙江和上海为代表的华东地区是中国最大的苯乙烯生产基地,占国内总产量的45%。它也是中国主要的苯乙烯消费区和苯乙烯物流配送中心。

图2苯乙烯的区域间价格

资料来源:宝成期货金融研究所

2.苯乙烯从历史最高水平开始

2016年,苯乙烯价格开始缓慢上涨,进入行业繁荣周期。2017年下半年,苯乙烯的建设将从70%以下上升到70%以上,2018年将上升到80%以上。2019年上半年,苯乙烯的平均建筑量将达到85%以上的历史最高水平。7月份,苯乙烯价格从7月初的9000元/吨下降到8月初的8250元/吨,苯乙烯建设也下降到85%以下。9月19日,国内苯乙烯建设开工83%,与8月份同期相比持平,创历史新高。

图3苯乙烯从历史最高值开始

资料来源:宝成期货金融研究所

受苯乙烯价格大幅波动的影响,苯乙烯的利润也大幅波动。从2015年至今,几乎每年都会出现2000元/吨以上的净利润波动。2018年年中,苯乙烯现货价格升至14000元/吨,生产利润飙升至5000多元的历史高点。虽然苯乙烯生产的利润波动很大,但总体利润水平仍高于化工产品。原材料在一般化学品价格中所占比例较高,加工费所占比例较低。例如,原料占pta价格构成的70-80%,而苯乙烯原料的比例比PTA低约10%,因此苯乙烯生产利润在价格中的比例很高。目前,苯乙烯的生产利润已降至1000元/吨左右,为2017年下半年以来的最低水平。然而,受自身产能扩张和行业周期性疲软的影响,利润可能无法再次大幅回升。

图4苯乙烯生产的利润

资料来源:宝成期货金融研究所

3.苯乙烯库存从高位回落

苯乙烯具有高周转率和低第三方库存的特点。2018年中国苯乙烯表观消费量为1059.4万吨,而去年中国苯乙烯库存基本在10万吨以内,大部分年份中国苯乙烯总库存保持在20万吨以内。苯乙烯储存需要依赖专门的液体化学品仓库。目前,我国苯乙烯储存企业主要集中在江阴、张家港、南通、常州等华东地区。就库存季节性而言,苯乙烯库存在年初普遍积累到较高水平,然后继续下降到9月和10月左右,新一轮的积累开始于11月和12月。去年,全球苯乙烯市场变暖,价格上涨,利润反弹,导致苯乙烯产量和库存增加。大量不可消化的库存被平衡到中国。这也导致今年年初中国苯乙烯库存创下新高。3月13日,国内苯乙烯库存达到创纪录的267,000吨,然后开始逐步走向仓库。9月19日,国内苯乙烯库存降至5.7万吨的正常区间水平。

我国苯乙烯进口没有特别明显的季节性高峰期。为了准备明年的正常生产,今年年底进口有集中增长。从进口量来看,2009年中国苯乙烯进口量为346.6万吨。随着国内产能的逐步增加,2018年中国苯乙烯进口量降至291.4万吨。月平均进口量基本保持在20万至35万吨之间。2019年1月至8月,中国进口苯乙烯199.9万吨,同比增长4.2%。

图5苯乙烯库存从高位回落

资料来源:宝成期货金融研究所

苯乙烯库存与现货价格呈负相关,表现为库存水平较高,价格较低。库存水平低,价格高。然而,这种相关性的表现并不强烈。例如,在今年的库存下降过程中,苯乙烯库存从267,000吨的高点下降到57,000吨,库存下降了210,000吨,但同期现货价格没有显著上升。2016年,股票和价格同时上涨。我们认为,苯乙烯价格与库存之间的负相关性较弱是由于苯乙烯库存相对于苯乙烯总量的比例较小,以及库存对市场供求的调整相对较弱。

图6苯乙烯价格和股票趋势

资料来源:宝成期货金融研究所

4.强劲的下游需求

中国苯乙烯产品的结构与国际消费结构相似。主要用于生产聚苯乙烯、abs树脂、丁苯橡胶(sbr)和不饱和聚酯树脂(upr)。未来五年全球苯乙烯需求的主要增长将来自亚太地区,尤其是中国。聚苯乙烯是苯乙烯的传统下游产品,多年来一直是苯乙烯的最大消费者。聚苯乙烯是五种通用树脂之一,可分为通用级(GPP)、耐冲击级(hips)和可膨胀级(eps)。2018年,它将占中国苯乙烯消费的52.3%。未来,中国聚苯乙烯消费仍将保持稳定增长趋势。

Abs树脂是苯乙烯的第二大下游产品,占2018年中国苯乙烯消费量的20.9%。abs也是五大通用树脂之一。下游消费广泛。从总体情况来看,中国abs产量稳定。

图7苯乙烯下游产品的结构

资料来源:宝成期货金融研究所

聚苯乙烯是苯乙烯最大的下游产品,但是聚苯乙烯的产量每年都有很大的变化,今年的产量一般都在历史的高端。2015年和2016年,我国聚苯乙烯产量较低,2017年聚苯乙烯产量快速增长。2017年6月,月产量达到峰值339,000吨。2018年,聚苯乙烯产量下降,但仍偏高。今年,聚苯乙烯的月产量是除2017年之外最高的。今年1月至8月,中国聚苯乙烯产量为183.6万吨,同比增长11.3%。

Abs在2016年下半年进入繁荣期,月产量从低于23万吨上升至约27万吨。今年abs的产量是通过上一层楼梯实现的。今年1月至7月,中国abs产量为209.1万吨,月平均产量接近30万吨,同比增长10.8%。聚苯乙烯和abs树脂产量的大幅增加推动了国内对苯乙烯的需求,并支撑了苯乙烯的价格。

图8聚苯乙烯和abs的产量

资料来源:宝成期货金融研究所

5.新的生产能力很大,供需也逐渐松动。

就大规模精炼和化学生产而言,苯乙烯和其他主要化学品一样,也面临着扩大生产能力的更大压力。目前,我国苯乙烯供应缺口较大,进口依存度仍接近30%,年进口需求300万吨苯乙烯。此外,我们可以看到苯乙烯在化工产品加工费中所占的比例很高,利润很大,最大利润超过每吨5000元。受利益驱动,苯乙烯也成为一些新工厂项目的首选目标。据卓创信息统计,预计2019年至2023年全国新增产能833.2万吨。新产能主要在中国东部、南部和东北部,主要在山东、江苏和辽宁省。据估计,到2021年左右,中国在苯乙烯方面将完全自给自足。

表1苯乙烯的新容量

资料来源:索霍市期货研究所,大企业

6.苯乙烯-聚氯乙烯价格差异降至低区间

由于苯乙烯、聚乙烯(pe)、聚氯乙烯(pvc)等上游和下游相似,投资者也可以更加关注跨品种套利。据统计,苯乙烯和聚氯乙烯的价格差为1625,处于价格差主要波动范围的下边缘。苯乙烯和-lldpe之间以及苯乙烯和-pvc之间的价格差都在操作范围的中间。

图9苯乙烯和塑料的交叉产品价格差异

资料来源:宝成期货金融研究所

7.摘要

目前,国内苯乙烯建设处于历史高位,商业周期的表现仍在进行中。从今年年初至今,210,000吨苯乙烯已从目前的57,000吨库存中减少,目前的库存在正常范围内,并有可能在以后逐渐转化为疲劳库存。下游聚苯乙烯和abs产品产量较去年同期增长10%以上,产生了对苯乙烯的需求,但苯乙烯价格在产能扩张的压力下并没有大幅上涨。从基本面来看,产能扩张有近需求支撑和远压力。苯乙烯表现出近强远弱,相应的期货市场应该是空的而不是大的。就跨品种套利而言,苯乙烯-聚氯乙烯的价差接近主操作区间的下缘,投资者可以关注两者之间的跨品种套利。

资料来源:宝成期货

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